4.2 風險投資體系與IPO熱潮#

到1990年代，矽谷的風險投資已從仙童系的個人財富演化為成熟產業：KPCB與紅杉投出Sun、Cisco、Netscape、Yahoo、Amazon、Google；1971年創立的納斯達克（NASDAQ）為未盈利的高科技公司提供了退出管道；1980年代憲法級的制度建設包括員工期權（stock options）文化與盡職調查流程。沙丘路（Sand Hill Road）成為資本與創意的配對場。

1995至2000年間，這套機器全速運轉：網景IPO一日暴漲的示範效應，使資金如洪水般湧入任何帶「.com」字樣的公司。創投募資額從1995年約80億美元飆升至2000年的逾千億；IPO不再要求獲利，「眼球」與「燒錢換市占」成為新教條。1999至2000年，平均一家網路公司上市首日漲幅超過五成，投資銀行、律師事務所、辦公房租全面過熱。

因果分析：風投體系本是為了讓真正的技術創新跨越死亡之谷而設計，但網景的成功提供了過強的訊號，制度被自己的成功反噬：激勵結構（管理費＋超額分成）驅使GP追熱門賽道，IPO退出機制反向扭曲了創業目標。泡沫不是體系的意外，而是體系在訊號過載下的必然放大。然而泡沫同時完成了兩件事：光纖網路等基礎建設被過度投資（後來幾乎免費的頻寬），以及一批工程師與資本被訓練出來——兩者都成為Web 2.0的原料。