跳轉到

第二篇 第三章 第二節：阿姆斯特丹交易所——期貨、選擇權與賣空的誕生地#

1611 年，阿姆斯特丹新落成的交易所大樓開門，鐘聲驅使上千人聚集。這裡交易的先是 VOC 認購憑證、聯省國債、遠洋船隊保單；到 1620 年代，「遠期紙上交割」的各種花式玩法——期貨、選擇權、賣空——都已在此流通。現代衍生工具的整個陣形，在四百年前的這個大廳已經列隊就位。

一、前因：信息的商品化#

  • 1610–1612 年荷蘭第一次市場動盪：VOC 船隊回報不如預期，股價下跌、認購者拋售——VOC 總會因此動議限制拋售（反賣空訴訟由此見於史冊）：「你可以賣你還沒擁有的股」這一行為從誕生就被打上「可恨」標籤；
  • 信息基建：17 世紀阿姆斯特丹新聞小冊與船舶掛記（準時船舶到港公告）、價格行情傳單形成——「價格本身成為可流通的信息商品」。

二、衍生工具的原始形態（史冊可考）#

工具 1720 前的荷語名稱 現代對應
遠期買進 "sollicteer"（求購） 做多遠期（long forward）
空頭賣出 "windhandel"（風上生意） 賣空（short sale）
買權 "buitenklaar" 看漲期權（call option）
賣權 "doorschuiven／dinghandel" 看跌期權（put option）
抵看時對沖 拋現券購遠紙 套利／對沖（hedging）

17 世紀荷文市場小冊與價格表的史料顯示：遠期與期權交易在阿姆斯特丹已是尋常事；1690 年代倫敦的「紙上生意」（trade in paper）由跟隨荷蘭實務的交易者系統引入。

三、後果：倫敦是如何「學走」阿姆斯特丹的一切#

  1. 「荷蘭病」的意外效果：黃金時代的人才（雨格諾流亡者、猶太商人群體）隨信教／政治變動大量西遷倫敦——阿姆斯特丹替倫敦培養了半支「軟實力」隊伍；
  2. 監管的故事先後重演：荷蘭禁賣空（1610 法案）→ 倫敦禁賣空（1697、1734 法案）→ 工具不死，只是轉入地下，直到 19 世紀顛倒式回歸；
  3. 「泡沫時代共同遵循的規律」：金融工具的演進先於法律，法律先於社會的語言——在每一篇的章節中，這條規律都將重複出現。

補充：同一棟大樓裡的另一場「遊戲」#

同一批交易所人群，還瘋狂著「要價」另一類稀缺商品——不是股份，而是花。下一節：1637 年的鬱金香，人類第一場資產泡沫。

下一節：鬱金香狂熱——參見 3.3 鬱金香狂熱