跳轉到

第四篇 第九章 第一節：金融期貨的引進——風險第一次成為商品#

1972 年 5 月 16 日，芝加哥商業交易所（CME）國際貨幣市場（IMM）開張：七個外匯期貨合約（英鎊、馬克、日圓、瑞士法郎、加元……）上市。布雷頓森林固定匯率剛剛死亡三個月——匯率第一次成為「可以交易的價格」。1976 年利率期貨、1982 年股指期貨——十年中，「風險」本身被做成了標準化商品。

一、前因：黃金窗口一關，波動率就爆炸#

  1. 匯率波動的真空：1971–73 年匯率與利率劇烈浮動——貿易商、銀行與企業突然「無法鎖定成本」；
  2. 農產品期貨的百年積澱：芝加哥 1848 年成立芝加哥交易所（CBOT）——穀物遠期→標準化期貨→結算所淨額計算（1883 Chicago Produce Exchange）——場內交易+保證金制度+結算所的模組已經成熟；
  3. 「恰好當時的第三人」——利奧·梅拉梅德（Leo Melamed）：CME 主席、律師出身、大學講師——一生執念「把 CME 升級為金融商品交易所」；他借用 米爾頓·弗里德曼的背書（1971 年弗里德曼被問「英鎊會跌嗎」，他回答會——這次要他「可以簽名作證」）——學術權威成為交易所的通行證。

二、合約的設計（真正的新東西）#

技術 內容
標準化 數量（12.5 萬馬克）、品質、交割日、交割地統一
保證金（margin）+ 每日盯市（mark-to-market） 盈虧每日結算——信用風險由結算所吸收
現金結算（1981 歐元利率期貨首推） 不須實物交割——指數可以做「貨」
雙向交易 買、賣都行——從「避險」變成「表達觀點」

「金融期貨的法律地位鬥爭」：CFTC（1974 設立）與 SEC 爭商品管轄權——1982 年 Shad-Johnson 協定把股指期貨歸 CFTC、股指選擇權歸 SEC——美國衍生品監管的地圖是「兩機構分贓」的結果。

三、後果：金融工程的爆發#

  1. 「波動率成為資產類別」：交易員第一次可以買賣「波動」本身——波動率市場與對沖基金的 「vol 專家」由此成形；
  2. 「決策的外溢」：交易所的商品化使貿易商從「賭徒」轉為「精算師」——企業財務學（corporate treasury）作為專業興起；MBA 的衍生品課首次成為課綱；
  3. 制度遺產：「保證金＋每日盯市＋結算所」成為所有衍生品市場包括區塊鏈永續合約（11 章）的設計藍本。

下一節：Black–Scholes——參見 9.2 BSM 與選擇權定價