1720 - 南海泡沫與密西西比泡沫（同年雙爆：槓桿、紙幣與龐氏結構）#

案件摘要#

1720 年，兩場泡沫同年爆炸——法國密西西比泡沫（John Law 的紙幣實驗） 與英國南海泡沫（South Sea Company 的債轉股龐氏）： $\(\text{政府債務} \xrightarrow{\text{債轉股 + 紙幣擴張 + 特許濫發}} \text{雙泡沫同年崩潰}\)$ 牛頓在南海泡沫中虧掉 £20,000（約 3,000 萬今日美元）： 「我能算出天體的運行，卻算不出人性的瘋狂」—— 史上第一次「央行 + 財政 + 股市」三重泡沫—— 這一案定義了之後 300 年的金融監管史。

前因 -- 為什麼會有這個案子#

• 戰後的政府債務：西班牙王位繼承戰爭（1701–14）後—— 英國國債 £5,000 萬、法國更糟（債務 GDP 的 80%+）——政府破產邊緣；
• John Law 的紙幣實驗（法國）：1716 通用銀行（Banque Générale）→ 1717 密西西比公司 → 紙幣 + 股票合流——用印鈔買回債務；
• 南海公司的債轉股（英國）：1711 特許 → 1720 年債轉股計畫—— 用股票（南海股）交換國債——股價 = 計畫的全部籌碼；
• 特許公司的氾濫：1720 年上半年英國成立 190+ 家「泡沫公司」—— 連「以回收木屑」都有人認購——投機的溫床。

線索與推理 -- 數學式、程式、理論#

第一條線索：龐氏結構的數學（南海的機器）#

南海的債轉股：股價越高 → 換債成本越低 → 政府省息 → 但股利支付靠新股： $\(\text{股價支撐條件：} \text{新資金流入} > \text{現金流需求}\)$ - 偵推：南海 = 龐氏結構——股價上漲本身就是現金流來源—— 只要流入停了，機器就停——與所有龐氏（Madoff）同構。

第二條線索：Minsky 週期的完整樣本（1720 的四階段）#

第三條線索：泡沫破裂的順序（偵探的時間線）#

第四條線索：制度補丁（泡沫法的失敗與教訓）#

• 泡沫法（Bubble Act, 1720.6）：禁止未特許公司發股票—— 本意是打擊競爭者（保護南海），卻引發恐慌—— 偵推：監管本身的時機造成崩潰——監管的「意外後果」；
• 南海事件的司法：Walpole 調查、官員流放——內線交易的第一次司法追訴；
• 現代教訓：1720 年的補丁（泡沫法）失敗了—— 真正有效的補丁（公司法的注册制、證券揭露）要等 150 年。

結案 -- 後果與影響#

• 法國的百年金融創傷：Law 之後法國敵視紙幣與銀行—— 「拉法耶特式保守」——法國大革命的部分金融根源；
• 英國的公司法遲滯：泡沫法讓公司特許困難 100 年—— 1825 年泡沫法廢除、1844 公司法——制度的矯枉過正；
• 央行理論的種子：Law 的紙幣實驗證明了「紙幣可以是好工具， 但需要紀律」——200 年後中央銀行學才補上這一課 （見 1913-聯準會成立.md）；
• 牛頓的遺言：「我能算出天體，算不出人性的瘋狂」—— 效率市場假說的第一次反證（見 1952-馬可維茲投資組合.md 的理論背景）；
• 偵探教訓：1720 年證明了——當政府本身成為泡沫的設計者 （債轉股 + 印鈔 + 特許），崩潰是國家級的—— 財政與金融的邊界消失，就是 Minsky 時刻。

關鍵人物與文獻#

• John Law（1671–1729）：密西西比系統（紙幣 + 股票 + 銀行）。
• 牛頓（南海泡沫投資人）：「算不出人性的瘋狂」。
• Robert Walpole：調查與「南海重建」——英國首相制的起源之一。
• Edward Chancellor（2022）：《The Price of Time》——利率與泡沫史。
• 相關案件：1602-荷蘭東印度公司.md、1637-鬱金香狂熱.md、1929-大崩盤.md。