2021：大基金二期與「爛尾潮」 — 國家資本的教訓#
案情#
2019 年大基金二期成立（2,040 億人民幣），重點投向設備、材料「補短板」。但同期，全國 20+ 個地方晶圓廠項目爆出「爛尾」：武漢弘芯（千億投資爛尾、唯一一台光刻機被抵押）、濟南泉芯、成都格芯……「地方豪賭晶片」成為 2021 年的行業笑話與國家痛點。
前因#
- 2018 後「晶片熱」——地方政府把晶圓廠當 GDP 政績。
- 大基金一期的成功刺激各地「晶片新城」衝動。
- 漢芯模式（2006）的變體：騙地方政府。
線索與推理#
爛尾潮的解剖——武漢弘芯案：
| 騙局要素 | 內容 |
|---|---|
| 「專家」 | 蔣尚義（台積電前 COO）被聘為 CEO（他本人也是受害者） |
| 「設備」 | 一台二手 ASML 光刻機，抵押給銀行後始終未啟用 |
| 「資本」 | 註冊資本 1,530 億，實繳極少 |
| 結局 | 2021 年全面停工、政府接盤 |
爛尾的共同公式：
\[ P_{爛尾} \propto \frac{\text{地方政府政績衝動}}{\text{技術與人才實力}} \times \frac{1}{\text{國家審查}} \]
大基金二期與一期的差異（回應爛尾潮）：
| 一期（2014） | 二期（2019） | |
|---|---|---|
| 方向 | 製造為主 | 設備、材料、EDA |
| 治理 | 市場化選項目 | 更嚴格盡調、跟投 |
| 目標 | 產能 | 自主率 |
理論：軟預算約束（Soft Budget Constraint）#
Kornai 的經典理論：國有/地方資本的虧損會被「救助」→ 缺乏紀律。
\[ \text{投資紀律} \propto \text{破產的真實性} \]
地方平台的「隱性擔保」→ 風險定價失真 → 爛尾潮。解法：2021 年後中央要求地方晶片項目「報備審查 + 風險自擔」。
後果#
- 2021 年起爛尾項目清算，數千億資金蒸發——「最貴的全民晶片課」。
- 大基金高管腐敗案（2022）——國家資本的治理成本再曝光。
- 但同期真正的贏家浮現：北方華創、中微、滬硅、江豐——大基金二期的標的長出了能力。
- 歷史定位：爛尾潮證明「國家資本需要國家紀律」——大基金二期/三期的制度化正是回應。
冷案檔案#
- 時間：2019–2021
- 案由：政績衝動 + 軟預算約束 = 千億爛尾
- 教訓：半導體不接受「舉辦熱情」作為投入要素。